望變電氣(603191)：盈利穩(wěn)步提升硅鋼業(yè)務(wù)持續(xù)高端化

時(shí)間：2023-04-03 15:22:13 來(lái)源: 國(guó)盛證券有限責(zé)任公司

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布2022 年度報(bào)告。年度營(yíng)業(yè)收入25.26 億元，同比增長(zhǎng)30.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.98 億元，同比增長(zhǎng)67.34%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.76 億元，同比增長(zhǎng)60.85%；基本每股收益0.98 元。

行業(yè)景氣周期來(lái)臨，營(yíng)收凈利高速增長(zhǎng)。公司2022Q4 歸母凈利為0.96 億元，2022Q1-Q4逐季度歸母凈利同比增速分別為15.61%、115.01%、79.15%、56.03%，受益于取向硅鋼的牌號(hào)進(jìn)一步優(yōu)化和提升，公司利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)；公司2022Q4 營(yíng)業(yè)收入為7.83 億元，2022Q1-Q4 公司逐季度營(yíng)收同比增速分別為13.00%、36.74%、26.61%、39.16%，受益于下游電力裝機(jī)逐年增長(zhǎng)及電網(wǎng)建設(shè)速度加快，輸配電設(shè)備及硅鋼收入均持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)新增煤電裝機(jī)有望顯著提升，2022-2023 年每年核準(zhǔn)80GW 等政策推動(dòng)火電行業(yè)步入景氣狀態(tài)；風(fēng)電方面，2023-2025 年全國(guó)風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量約60GW~70GW，再度進(jìn)入高景氣階段，下游火電重啟及風(fēng)光新能源高增持續(xù)推升取向硅鋼及變壓器需求。

硅鋼毛利顯著提升，盈利能力全面改善。公司2022 年?duì)I業(yè)總收入25.26 億元，歸母凈利為2.98 億元，均創(chuàng)歷史新高；公司Q1-Q4 逐季銷售毛利率分別為19.02%、19.62%、22.03%、20.20%，呈現(xiàn)逐步改善趨勢(shì)；Q1-Q4 逐季期間費(fèi)用率分別為8.27%、5.83%、5.49%、5.49%，Q1-Q4 逐季銷售凈利率分別為9.15%、10.87%、13.71%、11.90%，凈利率環(huán)比顯著提升；全年取向硅鋼業(yè)務(wù)毛利率提升至24.06%，較2021 年提升6.56pct，創(chuàng)出歷史新高。

高端項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，后續(xù)有望保持高增趨勢(shì)。公司八萬(wàn)噸高端磁性新材料項(xiàng)目將于2023 年6 月部分投產(chǎn)，當(dāng)年將會(huì)新增2-3 萬(wàn)噸產(chǎn)能；由于國(guó)外設(shè)備的制作周期較長(zhǎng)，本項(xiàng)目將于2024 年6 月全面投產(chǎn)，當(dāng)年可新增5-6 萬(wàn)噸產(chǎn)能，2025 年本項(xiàng)目將全面達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)8 萬(wàn)噸的滿負(fù)荷產(chǎn)能；隨著高磁感產(chǎn)品的放量以及進(jìn)口設(shè)備的到位，后續(xù)硅鋼產(chǎn)量及高牌號(hào)產(chǎn)量有望保持高增趨勢(shì)，同時(shí)募投項(xiàng)目中電力變壓器、箱式變電站及成套電氣設(shè)備穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升盈利水平。

投資建議。公司硅鋼業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品加速高端化迭代，輸配電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增產(chǎn)，下游火電重啟及風(fēng)光新能源高增持續(xù)推升高端硅鋼及變壓器需求，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張趨勢(shì)有望支撐其估值走高。我們預(yù)計(jì)公司2023 年~2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為3.9億元、5.3 億元、6.7 億元，對(duì)應(yīng)PE 為18.8、14.0、11.0 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游電力需求不及預(yù)期，行業(yè)空間測(cè)算可能存在偏差，新產(chǎn)線及業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。

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